近年來為了防止資本在互聯網行業的無序擴張，監管層出臺了多項政策，對互聯網行業收集個人信息、誘導未成年人消費、預防未成年人沉迷等方面進行了規范。受此影響，騰訊(00700.HK)、阿里(09988.HK)等互聯網巨頭的業績出現了不同程度的下滑。

而隨著互聯網監管政策影響的外溢，一些體量較小，給互聯網平臺代理廣告業務的新媒體營銷服務商，其經營也受到了不同程度的沖擊。

近期，主要代理斗魚(DOYU.US)、嗶哩嗶哩(0926.HK)等互聯網平臺廣告權的新媒體營銷服務商——上海賓酷網絡科技股份有限公司(下稱“賓酷網絡”)，回復了交易所的第三輪問詢，并更新了招股書。

自2020年7月24日首次提交招股書以來，賓酷網絡經歷了三輪問詢，但直到近日，公司的上會日期還未能確定。

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獨家代理權流失

賓酷網絡是一家新媒體營銷服務商，公司主要通過代理斗魚、嗶哩嗶哩等媒體的廣告權，然后再分銷給聯創達美、上海巍嵐等廣告公司。過程中，賓酷網絡賺取差價，同時斗魚、嗶哩嗶哩等媒體平臺也給公司實施返利。

作為一家通過代理媒介資源，賺取差價的企業，交易所對賓酷網絡的核心競爭力產生了質疑。對此，賓酷網絡回復稱：“公司作為新媒體營銷代理公司，其核心競爭力主要體現為公司在客戶端、媒體端資源的整合能力、行業經驗與分析方法、資金與規模優勢及公司在具體項目實施過程中的執行能力;同時，公司亦具備一定新媒體營銷領域的技術研發投入及技術儲備，核心競爭力得到進一步夯實。”

媒體端資源是賓酷網絡競爭力的主要體現。不過最近幾年來，賓酷網絡的獨家代理權流失較為嚴重。2018年，該公司獨家代理了24家媒體的代理權，而到了2021年上半年，獲得的獨家代理權僅剩4家。

為了彌補獨家代理權流失產生的不利影響，賓酷網絡增加了第三方媒體資源采購量。公司從代理商處采購的媒介資源在當期總采購額中的占比由2018年的41.79%上漲到了2021年上半年的63.72%;主要的媒介代理商愛點擊(ICLK.US)在2020年、2021年上半年都是賓酷網絡的第一大供應商。值得一提的是，愛點擊等媒介代理商，業務模式與賓酷網絡類似，是公司的競爭對手。

相較于直接獲得代理權，通過代理商取得媒介資源后，賓酷網絡需要與媒介資源代理商分享部分利潤。受此影響，公司的綜合毛利率也呈現明顯的下滑趨勢。2018年賓酷網絡的綜合毛利率還達到了19.06%，而到了2021年上半年，企業的綜合毛利率已經下降到了12.48%。

獨家代理權流失加之公司毛利率下滑，賓酷網絡的收入與凈利潤自2019年開始也呈現下滑的趨勢。2019年公司實現了14.44億元的收入，當期凈利潤為1.24億元;而到了2020年，賓酷網絡的收入下降到了12.66億元，凈利潤則為0.95億元。據賓酷網絡未審計的數據披露，2021年公司的收入為12億元-13億元之間，同比變動約-5.18%至2.72%，凈利潤在7300萬元-8000萬元之間，同比下降約22.22%至14.76%。

02

流動性承壓

一方面，賓酷網絡通過代理大型互聯網企業的媒介資源進行分銷獲利;另一方面，公司的主要客戶是聯創達美、上海巍嵐等大型廣告公司。由于客戶集中度與采購集中度都比較高，因此賓酷網絡在經營過程中，并無較多的議價與回款主動權。

在2018年到2021年上半年期間，前五大客戶為賓酷網絡貢獻的收入由2018年的66.33%上漲到了2021年上半年的82.07%;在此期間，公司的應收賬款由2018年的7.78億元上漲到2021年上半年的12.05億元，在當期收入中的占比由60.96%上漲到92.9%。

巨額應收賬款無法順利收回，甚至讓交易所對賓酷網絡收入的確認方式產生了質疑，并進行了問詢，賓酷網絡也用較大篇幅說明了公司收入確認方式的合理性。與之相對，公司前五大供應商采購額在當期采購額中的占比由16.59%上漲到63.78%后，賓酷網絡的應付賬款賬面余額卻并無明顯增長。

一方面，供應商采購款需求及時支付;另一方面，應收賬款難以短期內收回。兩頭擠壓下，賓酷網絡出現了一定的流動性壓力，其短期借款由2018年的1000萬元上漲到了2021年上半年的6372.02萬元，短期借款在當期流動負債中的占比也由1.96%上漲到了11.00%。

同時，賓酷網絡貨幣資金的賬面余額則由2018年的7459.03萬元下降到了2021年上半年的2934.08萬元;在當期流動資產中的占比由8.38%下降到了2.34%。值得一提的是，在2019年11月，賓酷網絡還進行了一次增資，合計取得了3500萬元的投資。

因流動性承壓，此次IPO中，賓酷網絡擬募集1.67億元補充營運資金，在總募集資金中的占比接近30%。

此外，作為輕資產企業，將客戶端、媒體端資源的整合能力、行業經驗與分析方法、資金與規模優勢及公司在具體項目實施過程中的執行能力作為企業核心競爭力的賓酷網絡，卻擬募集2.53億元用于總部運營中心建設。

這筆資金中的90.1%即2.28億元將用在場地購置，也就是投資在購買房產等固定資產方面。而截至2021年上半年，賓酷網絡的總員工數僅有109人。據賓酷網絡披露，2020年賓酷網絡銷售與管理費用中的租賃及物業費合計僅有881.28萬元。

在獨家代理權流失使得公司回款議價權減弱、企業收入利潤下滑的情況下，相較于募集大額資金建設辦公樓，賓酷網絡或許更應設法取得優質的媒介資源，增加企業自身的競爭力，這樣才能讓企業在快速變化的市場環境中得以生存。(吳微)

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