本篇我們從資金端角度入手對(duì)全年基建投資增長(zhǎng)給出了積極預(yù)期，分析了資金落實(shí)的必要性、重要性、可行性、可靠性。進(jìn)而從總量端、結(jié)構(gòu)端、資金端重申了對(duì)基建產(chǎn)業(yè)鏈的看好，推薦低估值龍頭中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、鴻路鋼構(gòu)、東珠生態(tài)，建議關(guān)注中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)能建、精工鋼構(gòu)、志特新材、山東路橋、華設(shè)集團(tuán)、中天精裝、安徽建工、中國(guó)海誠(chéng)。

基建在宏觀經(jīng)濟(jì)的作用格外凸顯。

4月以來(lái)，局部疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累進(jìn)一步加大，由于物流、供應(yīng)鏈等受到影響，工業(yè)生產(chǎn)也受到了較大的壓力。截至4月27日，整車貨運(yùn)流量指數(shù)為90.9，距離2021年均值的118.3回落了23％。在當(dāng)前保就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)居民收入的情況下，預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)力度將顯著增強(qiáng)。而基建又是最主要的逆周期變量的抓手之一，今年基建對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐作用格外凸顯。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議研究全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問(wèn)題，4月29日政治局會(huì)議提到擴(kuò)大有效投資的首要內(nèi)容就是“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，預(yù)計(jì)后續(xù)各部委將對(duì)中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議和政治局會(huì)議進(jìn)行研究學(xué)習(xí)，從各個(gè)領(lǐng)域積極推動(dòng)基建發(fā)展落地。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)基建投資將有亮眼表現(xiàn)，全年增速有望達(dá)到10％以上。

“有空間做”：五年規(guī)劃進(jìn)入集中開工之年，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。

從政策推進(jìn)節(jié)奏來(lái)看，五年規(guī)劃的第一年聚焦自上而下、由總體全面到細(xì)致具體的各部門規(guī)劃，第二年開始進(jìn)入集中開工建設(shè)時(shí)期。因此今年各個(gè)省份的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備都較為豐富，基建增長(zhǎng)有空間。至4月上旬，共有26個(gè)省市披露2022年重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃。其中，共有31467個(gè)重大項(xiàng)目，共涉及11.7萬(wàn)億元左右年度投資規(guī)模，當(dāng)前可比口徑較2021年提高將近8％，部分省份后續(xù)還將繼續(xù)更新，總體項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。同時(shí)，重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃完成率高，局部疫情緩和將帶來(lái)儲(chǔ)備項(xiàng)目更好落地條件。

“有能力做”：資金來(lái)源均有改善。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑的資金來(lái)源分類往往容易低估基建項(xiàng)目中財(cái)政資金的比例，我們認(rèn)為應(yīng)該直接區(qū)分財(cái)政資金（預(yù)算內(nèi)、地方政府性基金、地方政府專項(xiàng)債）與社會(huì)資金（銀行貸款、企業(yè)自籌等）。我們估計(jì)財(cái)政資金在基建項(xiàng)目的占比可能達(dá)到一半左右，是基建最大的資金來(lái)源。考慮到不同類型財(cái)政資金對(duì)基建的支持情況，盡管今年土地出讓收入可能大幅減少，但預(yù)計(jì)財(cái)政資金對(duì)基建的支持力度不會(huì)受到顯著制約。此外，我們提示關(guān)注財(cái)政資金的支出節(jié)奏，認(rèn)為財(cái)政前置將成為基建高增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)之一。社會(huì)資金也有多方面的改善空間，PPP可引入社會(huì)資本參與，REITs則是盤活存量資產(chǎn)回籠資金用于再投入，兩種模式都可對(duì)基建資金來(lái)源構(gòu)成一定補(bǔ)充。

“有意愿做”：地方的監(jiān)督考核機(jī)制發(fā)生積極變化。

一直以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)基建的擔(dān)憂有部分的原因來(lái)自地方政府非對(duì)稱的考核機(jī)制。但我們認(rèn)為參考各地今年更新的專項(xiàng)債管理辦法可以看出地方政府的監(jiān)督考核機(jī)制已經(jīng)出現(xiàn)了積極的變化。這次最大的變化來(lái)自“穿透監(jiān)測(cè)、通報(bào)預(yù)警”，即對(duì)專項(xiàng)債項(xiàng)目的進(jìn)展進(jìn)行系統(tǒng)性的監(jiān)測(cè)，并且對(duì)推進(jìn)較慢的會(huì)有預(yù)警機(jī)制，推測(cè)會(huì)有進(jìn)一步的獎(jiǎng)懲約束。今年以來(lái)，浙江、天津、山西、河南、貴州等10余個(gè)省市也修訂了管理辦法。新監(jiān)督機(jī)制的落地有助于從項(xiàng)目質(zhì)量和財(cái)政資金推進(jìn)速度兩方面促進(jìn)基建增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

局部疫情防控情況不及預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼力度不及預(yù)期；陰雨天氣較多影響工程施工；上市公司新增訂單不及預(yù)期。

投資策略：

2022年局部疫情爆發(fā)以來(lái)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力進(jìn)一步加大，從而基建穩(wěn)增長(zhǎng)重要性進(jìn)一步提升。從各省重點(diǎn)或重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃和頭部建筑企業(yè)訂單增速來(lái)看，可落地的項(xiàng)目量充足，專項(xiàng)債、REITs等對(duì)基建資金構(gòu)成一定支撐，同時(shí)對(duì)專項(xiàng)債的監(jiān)測(cè)也將促進(jìn)項(xiàng)目盡快落地。后續(xù)隨著局部疫情逐步緩和，天氣進(jìn)入晴好階段，基建穩(wěn)增長(zhǎng)的落地見(jiàn)效將具備更好條件，頭部建筑企業(yè)被延遲的需求有望在旺季集中兌現(xiàn)為收入增長(zhǎng)彈性。維持工程服務(wù)行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。推薦低估值龍頭中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、鴻路鋼構(gòu)、東珠生態(tài)，建議關(guān)注中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)能建、精工鋼構(gòu)、志特新材、山東路橋、華設(shè)集團(tuán)、中天精裝、安徽建工、中國(guó)海誠(chéng)。

關(guān)鍵詞： 財(cái)政資金 資金來(lái)源 基建投資