傳統封閉式基金沉寂后，開放式基金扛起了公募基金創新的大旗，自2001年首只開放式基金華安創新混合基金發行至今，開放式基金走過了17年的歷程，各類細分投資類型產品相繼推出，既豐富了我國公募基金產品線，又推動了法律法規的進一步完善。近兩年來，隨著監管去杠桿、破剛兌政策的實施，開放式基金中一批有悖監管思路的產品也開始沒落，倒逼基金管理人回歸主動管理，真正為普通投資者財富增值做出貢獻。

創新產品潮涌

2001年以前，我國的公募基金類型主要以傳統封閉式為主，但彼時震蕩低迷的熊市環境，讓傳統封閉式基金流動性不強，缺乏申贖靈活度的缺點開始顯現，基金公司在新產品發行上也陷入被動。為了契合投資者需求，2000年10月，中國證監會發布并實施了《開放式證券投資基金試點辦法》，開放式基金應運而生。

時隔一年，國內第一只開放式基金華安創新基金成立，同為開放式基金的南方穩健、華夏成長也相繼成立，數據顯示，三只于2001年率先成立的開放式基金首募規?？捎^均在30億份以上，其中華安創新混合的發行份額高達50億份。

轉眼2002年，開放式基金在細分投資類型上再度擴容，債券型基金順勢推出。公開資料顯示，首只債券型基金由南方基金發行名為南方寶元債券基金，該產品一經推出就受到廣大基民的歡迎，首募規模也高達49.03億份。

2003年，開放式基金中又增加了貨幣基金、保本基金和指數基金。開放式基金的出現仿佛打開我國公募基金創新產品的大門，數據顯示，截至2013年末，開放式基金的數量已經超過傳統封閉式基金，在此期間，分級基金、QDII基金、商品類基金、ETF、短期理財債基相繼問世。而近兩年中，圍繞大類資產配置的創新產品公募FOF和養老目標基金也加快推出。

談及開放式基金在公募基金發展史上的作用和意義，銀華基金總經理王立新曾表示，開放式基金的產品特點迫使基金行業以更加開放的形態面對眾多來自銀行渠道的個人投資者，建立以持有人利益為核心的基金公司運作體系。從無到有建設起面向市場和公眾需求的產品設計、品牌營銷、產品銷售以及客戶服務體系。

投機行為隱現

開放式基金申贖靈活、流動性強以及投資類型細化且廣泛的優勢，備受中小投資者和機構的青睞，因此開放式基金近17年來在公募基金的主導地位一直未變。然而，在這17年的發展路途中，也出現了諸多投機行為，基金經理忽視價值投資，偏好追漲殺跌?；鸸疽蕾囏泿呕?、委外定制產品沖規模等弊端不斷滋長。

“相較上世紀90年代公募基金公司主推的傳統封閉式基金，開放式基金由于總規模會隨時變動，基金經理投資也很容易受到投資者贖回影響，迫于規模壓力，基金經理恐很難堅持最初基金產品設定的投資風格，容易出現追漲殺跌風格漂移的情況。”滬上一位基金經理坦言。

事實上，追漲殺跌并不是小散的“專利”，很多基金經理也很難克服這種追逐短期利益的人性弱點，這種投資缺陷往往在牛熊轉換時被急劇放大。2015年股災期間，當年上半年牛市高點期間，曾有超300只基金業績翻倍，但經過6月中旬股指急轉直下暴跌，三季度末基金權益類產品的整體業績已經是一夜回到解放前。資料顯示，截至三季度末，當期股票型基金最高收益者也僅有45.2%，混合型基金中業績翻番者也僅剩富國低碳環保混合一只。公募基金業績大幅回撤的尷尬，除了因為股災的沖擊外，基金經理前期盲目追漲、風控意識不足也是造成收益迅速下滑的主要原因之一。

除了在投資上公募基金喜好抱團取暖、追漲殺跌外，基金公司在基金產品發行上更是容易出現羊群效應，為了迎合市場熱點發行同質化產品。另外，每每臨近半年、年度時間節點依賴幫忙資金沖規模的現象也是屢見不鮮，一旦市場行情發生轉換或幫忙資金離場時，基金公司又會出現規模驟縮，引發規模暴漲暴跌后遺癥。

回望公募基金20年的發展歷程，貨幣基金、短期理財債基、保本基金、分級基金、委外定制基金、定增基金等都曾是大批基金公司沖規模的利器，但誰也無法逃脫在熱點過后基金產品規模縮水、大批淪為迷你產品甚至被迫清盤的命運。

市場回歸主動管理

近兩年來，監管逐步引導資管行業“破剛兌、去杠桿”，伴隨著資管新規的落地，公募基金業也開始回歸投研主賽道。從基金產品發展來看，一些具有“保本”、“杠桿”屬性的基金正在走向邊緣，逐漸淡出市場，如保本基金和分級基金。

為了打破資管市場剛兌潛規則，加強投資者風險意識的理念，2016年監管率先對保本基金進行整改。 2016年上半年，監管層開始暫緩審批保本基金，最后一只保本基金發行日期定格在2016年9月29日。同年8月，證監會發布《關于保本基金的指導意見》征求意見稿，明確要求基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應風險系數后的總金額，不得超過基金管理人最近一年經審計凈資產的5倍，保本基金遭遇接二連三的嚴監管后，存量份額紛紛遭遇贖回。

去年2月，《關于避險策略基金的指導意見》正式出臺，將“保本基金”名稱調整為“避險策略基金”，并取消連帶責任擔保機制，到期后應調整基金名稱、轉換保本保障方式，不符合要求的應轉為其他類型基金或予以清算。再到今年4月資管新規的下發，明確對資管業務保本保收益產品“說不”的監管思路，正式將保本基金打入冷宮。

面臨同樣命運的還有分級基金，在牛市中實現規模“大躍進”的分級基金，因其高杠桿和折溢價套利屬性，在牛市受到投資者和基金公司青睞。不過隨著牛市的結束，踩點進場又缺乏專業投資知識的投資者遭遇用腳投資，一時間損失慘重，隨即，監管層暫停了對分級基金的審批，分級基金產品發行退出歷史舞臺。資管新規落地后，近期已有多家基金公司在上報轉型方案。

除了保本、分級基金外，曾被視為沖規模工具的貨幣基金，近兩年也受到監管約束。先是2017年9月《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》的實施，為了控制貨幣基金規模無序擴張，將貨幣基金規模與公司風險準備金掛鉤;另外，還對貨幣基金實施分類監管，對新設貨幣基金禁止采用攤余成本法進行估值等。當年末，監管又取消了貨幣基金在內的基金公司規模排名，貨幣基金將不再計入資產管理規模當中，這也導致貨幣基金進一步被邊緣化。值得一提的是，今年以來，貨幣基金更是按下了審批暫停鍵，至今尚未有一只貨幣基金成立。

事實上，貨幣基金遭遇強監管之前，機構版委外定制基金也一度成為基金公司沖規模的“利器”，為此，去年“3·17”委外定制新規也開始對委外定制基金的盲目擴張進行規范，譬如對單一機構投資者持有份額比例超50%的產品需要實行封閉式或定期開放運作，定期開放周期不得低于3個月，另外還需采取發起式基金的成立形式，不得向個人投資者公開發售等。這一嚴苛規定也導致很多預定成立委外定制基金的產品發行失敗或擱置。

近年來，監管對保本基金、分級基金清理決心，以及對貨幣基金、委外定制基金的嚴苛約束，看似是限制了公募基金的發展路徑，但實質上是為了引導基金公司回歸到主動化投研管理上來，在股債二級市場發揮應有的投資實力，為普通基金投資者實現財富增值。監管在關上保本、分級產品這扇門的同時，也為基金公司布局大類資產投資打開了一扇窗，眼下監管層對公募FOF和養老目標基金的加快推動，也為基金公司創新業務發展和資產規模擴張鋪開了一條長期穩健的發展路徑。

關鍵詞： 開放式 行為 基金