繼中共中央政治局會議為下半年經濟工作定調后，央行于8月1日召開2018年下半年工作電視會議，部署未來工作重點。在貨幣政策方向上，央行表示，將實施穩健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，加強預調微調，保持流動性合理充裕。分析人士指出，央行的表述否認了全面寬松的說法，雖然未來仍有可能進一步降準，但每次降準都具有特定性目標。

保持流動性合理充裕

對于上半年工作，央行總結道，今年以來，央行以供給側結構性改革為主線，保持貨幣政策穩健中性，打好防范化解重大金融風險攻堅戰，大力推進金融改革開放，為支持實體經濟發展、結構性去杠桿和防控金融風險發揮了重要作用。在談到下半年貨幣政策工作重點時，央行表示，要實施穩健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，加強預調微調，保持流動性合理充裕。

值得關注的是，在重申穩健的貨幣政策的同時，央行的措辭有了微變，由“保持流動性合理穩定”轉為“保持流動性合理充裕”。具體來看，在今年一季度貨幣政策執行報告中使用的措辭是“實施好穩健中性的貨幣政策，注重引導預期，保持流動性合理穩定”。在貨幣政策委員會2018年二季度例會上，央行的表述轉為“穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”。

事實上，7月23日召開的國務院常務會議就已強調，保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，穩健的貨幣政策要松緊適度，保持適度社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制。

公開市場操作顯露政策意圖

央行的這一政策基調在央行公開市場操作上已有所體現。今年以來央行已經先后開展了3次定向降準操作，向市場新增投放1.5萬億元左右資金。7月以來，央行通過開展兩次大額中期借貸便利操作(MLF)，向市場釋放6905億元流動性。隨著市場流動性趨于寬松，在7月底至8月1日，央行已經連續7個交易日暫停公開市場操作，這也在一定程度上顯示央行不希望資金面過于寬松的意圖。

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍認為，央行的政策表述和近期操作均否認了貨幣政策全面寬松的說法，此前三次定向降準和通過公開市場操作釋放的流動性，仍然屬于政策微調的范疇，而不是貨幣政策的全面轉向。

500金研究院院長肖磊分析稱，央行的表述是對當前市場，以及政府宏觀政策本身做出的一個回應，目前從資金面來看，依然處在一個微妙的階段，央行既要完成去杠桿的任務，又要配合當前的經濟形勢，不至于造成資金面的持續緊張。

民生銀行首席研究員溫彬在接受北京商報記者采訪時表示，今年以來央行貨幣政策的連續性和一貫性都是一致的，就是保持穩健的前提下，做到流動性的充裕合理，具體體現的標準可能是要保持市場利率的平穩，甚至是下行。在定向降準、MLF以及公開市場操作后，市場利率還是較今年年初有所回落，其中國債收益率從年初4%回落到3.5%左右，拆借市場、回購市場利率也有所下行。在這樣的前提下，央行未來仍然會通過流動性充裕合理保持市場利率的穩定。

未來有降準的空間

對于下半年的工作重點，央行表示，鼓勵金融機構加大支持實體經濟的力度，降低實體經濟融資成本;強化考核激勵，落實好深化小微企業金融服務的各項政策措施;進一步擴大金融開放，穩步推進人民幣國際化，有序實現人民幣資本項目可兌換;是更加注重和市場的政策溝通，為金融改革發展穩定營造良好氛圍。

肖磊認為，目前來看，央行將進一步通過公開市場操作的調節貨幣投放，降準也應該是考慮之中的事情，但更多的微調手段應該是靈活性的短期手段，長期看依然存在債務杠桿率過高、房價難以抑制等，以及經濟增速放緩，貨幣政策不可能出現戰略性寬松，但短期確實有轉向的可能。

對于貨幣政策微調的手段，在黃志龍看來，未來央行政策預調微調的手段仍然集中在定向降準、公開市場操作的釋放流動性，貨幣政策的預調微調的基本目標是穩定社會融資和社會總信用的基本穩定，對沖資管新規落地之后社會融資收縮的壓力。

他進一步指出，未來貨幣政策仍有可能進一步降準，但每次降準都具有特定性目標，比如小微企業融資、債轉股、置換到期的MLF等等，也不排除定向降準用于購買地方政府債券、PPP專項債券等特定目標，用于補短板的基建投資。

針對降準可能性，溫彬也持有相同觀點，他認為，在保持流動性的充裕合理方面，從大的方向看，還會有一到兩次降準的可能性，因為下半年貿易的不確定性，外匯占款可能出現波動，從而對基礎貨幣造成影響。降準不僅能對沖外匯占款對基礎貨幣的影響，同時更重要的是可以降低金融機構的資金成本，也有利于推進降低實體經濟的融資成本。因此未來應該還是有一到兩次的降準空間。

關鍵詞： 央行 貨幣政策 微調