周末漫天都是利好，只是苦了醫藥。

7月28日晚間，中紀委網站發文稱：將集中整治醫藥領域，集中力量查處一批醫藥領域腐敗案件。儼然同21日衛健委發文的“開展為期1年的全國醫藥腐敗集中整治”遙相呼應。一場事關醫藥領域的整治，正在醞釀。

(相關資料圖)

一時間，醫藥又站在了市場的風口浪尖。在整體回暖的市場中，跌幅榜居前股多數為生物醫藥股。諸如恒瑞、華東、麗珠等知名創新藥企都出現了較大幅度的調整。雖然醫藥整體并不是我們的能力圈，但今天的文章我們還是想簡單聊聊我們對于醫藥的看法。

·短期有陣痛，長期是利好

一直以來，不少醫藥公司營銷費用奇高。在商業的競爭中重銷售，而輕研發。僅靠著技術含量不高的仿制藥品就能在市場中風生水起。久而久之劣幣驅逐良幣，長期肯定不利于行業的整體進步。

本次高層下決心推動的1年期整治，可以說是醫藥領域的一次大洗牌，藥企躺平賺錢的好日子一去不復返了。那些產品不具備核心競爭力藥企，很可能就淘汰出局。而只有具備創新能力轉型的藥企，才大概率能夠存活，但活得好不好，還得看產品的實際創新。

像恒瑞這些大體量的頭部創新藥企，他們的平臺建設到研發體系，無不是真金白銀投入后建設起來的。相比短期陣痛之下，我們有理由長期相信他們更有著創新突圍的可能性。如果連這些頭部體量的藥企都GG，那我們的創新藥出海更無從談起。

·醫藥的確難，利益難一致

不過，雖然市場長期對醫藥抱有著極大的期待和愿景，不少個人投資者也喜歡投資醫藥方面的個股或基金，但是從生意模式上來看，創新藥并不是多好的一種生意。

這里我們先來看兩位大佬的言論：

海通醫藥首席余文心此前就針對創新藥表達過她的觀點，在余文心看來，創新藥的商業模式，不是時間的朋友。

為什么？余文心認為，“你今天看它，和五個月之后再去看，可能全世界又出來新的產品了，格局又會改變了。所以這些偏科技驅動型的行業中間，我們要的是彈性。跟蹤的，包括研究的頻率，實際上應該是非常高的，因為他們時時刻刻競爭格局都會在變化。”

趙蓓也對創新藥出海表達過觀點，認為“一些創新藥企他們的臨床數據大多只有中國，而缺少美國的人數數據，所以在這種情況下，趙蓓認為中國藥企申請美國FDA的批文其實并沒有那么容易。但長期還是有信心”

一方面是競爭激烈，變化快，另一方面是國際化并沒有那么容易。所以市場即便講醫藥故事，其實還是得謹慎。畢竟這是一個持續變化的行業，想要研究清楚他們的壁壘、護城河太難太難。正是基于這種能力圈的限制，研究院一直也很少談及醫藥。而相比漸進性創新的醫療器械，和長期才能培育口碑的醫療服務而言，我們認為從生意模式上來看都要比“藥”好上不少。

除此之外，對于醫藥，市場還有對于人口老齡化的一種期待，雖不否認長期來看有空間，但是短期來看，這其實是一個變相縮量的行業，可能的來源于就診人和付款人的不統一。

因為看上去醫藥市場的買單人和受益人都是病人，而實際情況并不是，國內醫藥市場真正買單的大頭是醫保，其次才是病人。很多人在分析判斷醫藥市場的時候，會認為隨著老齡化人口增加，行業的規模會快速增加，但最大的問題就在于隨著老齡人口增加，付費的醫保規模增加速度其實是有限的。所以這兩年醫保不停的集采，大家也都看到了。

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當然從長期來看，我們肯定對于中國創新藥還是有信心，長期大概率會有幾家頭部公司不錯，但這并不代表整個行業的平均受益率會高。

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